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13 mai 2019

Caspar van der Geest, Partner JBR, Stratégie, finance d'entreprise et restructuration

Il existe trois principaux indicateurs du sentiment sur le marché des rachats : les taux d'intérêt, la disponibilité des capitaux et les niveaux de valorisation.

Si vous êtes un entrepreneur et que vous avez été en contact avec un conseiller en financement d'entreprise dernièrement, vous avez probablement entendu dire que c'est MAINTENANT qu'il faut vendre votre entreprise. Même les gros titres des journaux rapportent régulièrement de bonnes nouvelles dans le monde des fusions et acquisitions. Mais est-ce vraiment le cas ? Ou, pour reprendre la terminologie de l'ancien entraîneur de football Co Adriaanse, s'agit-il d'un exemple typique de journalisme de tableau d'affichage ?

De nombreux facteurs déterminent le sentiment sur le marché des fusions et acquisitions. Dans cet article, je me limiterai à trois indicateurs importants : le niveau des taux d'intérêt, la disponibilité des capitaux et le niveau de la valorisation.

#1 Le faible taux d'intérêt

Tout d'abord, le taux d'intérêt. Le taux d'intérêt à 10 ans a baissé depuis 2000 et oscille entre zéro et 1 % depuis 2016 [graphique 1]. Même si l'on regarde plus longtemps en arrière, il apparaît que les taux d'intérêt sont historiquement bas. Cela a rendu le financement des opérations d'acquisition moins coûteux. Un taux d'intérêt plus faible signifie également un coût du capital plus faible, ce qui a un effet à la hausse sur la valeur. Bien que certains spécialistes soutiennent qu'il faut corriger ces taux d'intérêt historiquement bas lors de la détermination du coût du capital. Lire : le taux d'intérêt plus bas rend le coût du capital " trop bas " et ne reflète pas correctement le risque. Dans la pratique, les taux d'intérêt actuels sont trop souvent utilisés et il n'en reste pas moins qu'emprunter de l'argent est devenu moins cher et que de meilleurs prix d'acquisition peuvent donc être proposés.

Taux d'intérêt sur 10 ans

#2 Disponibilité des capitaux

Dans la recherche de meilleurs rendements, beaucoup d'argent a été déplacé vers d'autres catégories d'investissement. Pour les fonds d'investissement, ce que l'on appelle la "poudre sèche" (le capital dont les fonds disposent librement pour des acquisitions) a atteint des sommets. En 2016 et 2017, environ 200 milliards de dollars de capitaux ont été levés chaque année pour les fonds d'investissement européens*. Au cours des années précédentes, ce montant est passé de 39 milliards de dollars en 2010 à 74 milliards de dollars en 2015. Si l'on y ajoute les fonds d'investissement nord-américains et asiatiques (environ 662 milliards de dollars en 2017), on parle du montant inimaginable d'environ 862 milliards de dollars en 2017. Ces fonds doivent être investis, et la tendance à la hausse de ces dernières années indique que la pression pour investir a fortement augmenté.

#3 Evaluations d'entreprises

La baisse des taux d'intérêt et la plus grande disponibilité des capitaux se reflètent également dans l'évolution du nombre de transactions et de la valeur totale des transactions. En Europe, cette tendance à la hausse du nombre de transactions est à peine perceptible, en tout cas par rapport à l'Amérique du Nord et à l'Asie. En termes de valeur des transactions (exprimée en multiples d'EBITDA dans cet article), cependant, la tendance à la hausse est visible sur tous les continents. Pour les opérations dites de rachat à effet de levier (LBO) en Europe, le multiple d'EBITDA est passé de 7,7 en 2010 à plus de 10 en 2017**.

Mais nous en arrivons à la partie la plus difficile. Souvent, toutes les valeurs de transaction d'une opération ne sont pas disponibles. Et lorsqu'elles sont disponibles, il s'agit le plus souvent de transactions un peu plus importantes et/ou de transactions de sociétés cotées. Ce seul fait a un effet de distorsion. En outre, de grandes variations peuvent être observées entre les types de transactions, mais aussi entre les secteurs.

Pas de tableau d'affichage

"Ok, sympa", je vous entends penser. "Mais comment savoir s'il faut attendre ou si le sommet a été atteint ?" La vraie réponse est que vous ne savez pas. Il s'agit d'un compromis entre "attendre", pour espérer que la croissance de votre entreprise se traduise par un EBITDA plus élevé, et "se lancer dans une vente dans les bonnes conditions actuelles du marché". Ainsi, un multiple d'EBITDA plus élevé peut s'appliquer maintenant que dans quelques années.

Dans tous les cas, il est important de réfléchir à cette considération et d'être conscient des facteurs décrits. Au lieu de regarder le "tableau d'affichage", examinez attentivement l'évolution de votre propre segment de marché, la situation de votre propre organisation et vos ambitions et souhaits personnels.

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* Source : Preqin
** Source : Thomson ONE

Graphique 1

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